India – De sleutel ligt in maart!

India - De sleutel ligt in maart!Het huidige beursjaar is verrassend goed begonnen voor Indiase aandelen. De koersborden in Dalal Street kleuren groen. De BSE Sensex en de NSE Nifty Index hebben inmiddels meer dan de helft van het verlies in 2011 goedgemaakt. De rally wordt gedreven door de instroom van buitenlands kapitaal (via Foreign Institutional…

India - De sleutel ligt in maart! Het huidige beursjaar is verrassend goed begonnen voor Indiase aandelen. De koersborden in Dalal Street kleuren groen. De BSE Sensex en de NSE Nifty Index hebben inmiddels meer dan de helft van het verlies in 2011 goedgemaakt. De rally wordt gedreven door de instroom van buitenlands kapitaal (via Foreign Institutional Investors; FII).

Vorig jaar namen FII een afwachtende houding aan en hielden zij de ontwikkelingen in India nauwlettend in de gaten. Eind 2011 heeft de Europese Centrale Bank het hobbelige pad enigszins geëffend door lenen goedkoper te maken voor banken. Veel van dit nieuwe geld vloeide richting wereldwijd risicovollere beleggingen, waaronder aandelen in de opkomende landen, zoals India.

Sinds de start van het jaar hebben veel FII de onderwogen positie in India teruggebracht tot neutraal. Een direct gevolg van de euro; 4 miljard instroom (tot en met 21 februari) is de appreciatie van de roepie ten opzichte van de dollar en de euro. Vorig jaar was de valuta nog één van de slechtst presterende Aziatische valuta, terwijl de valuta dit jaar met 7,3% ten opzichte van de dollar en 4,8% ten opzichte van de euro versterkte.

De reden voor FII om massaal hun kapitaal in India te beleggen, ligt vooral in de verbeterde macro-economische situatie waarin het land verkeerd. De inflatie is gedaald van 9%+ in november tot 6,5% in januari. De 13 renteverhogingen in de afgelopen twee jaar lijken eindelijk effect te hebben.

De keerzijde is dat de economische groei en industriële productie geleden hebben onder de vele renteverhogingen, maar het einde lijkt in zicht. De eerste monetaire verruiming was op 24 januari een feit met een verlaging van de kasreserveratio met 50 basispunten, waardoor er mogelijk euro; 5 miljard naar de kredietmarkt kan stromen.

De Indiase Centrale Bank (RBI) lijkt haar focus te verschuiven van het temmen van de inflatie naar het stimuleren van de groei. Wat moet er vanuit overheidswege gebeuren om de groei te stimuleren? Lopen de koersen vooruit op verbetering van het macro-economische klimaat in India, waardoor de snelle en steile koersstijgingen gerechtvaardigd zijn? Zijn er op korte termijn gebeurtenissen die de rally kunnen beïnvloeden?

Zand
Momenteel zit er nog teveel zand in de Indiase economische motor. Het gebrek aan hervormingen, het gebrek aan investeringen in de infrastructuur en weinig economisch vertrouwen zijn niet verdwenen na het omslaan van de pagina naar 2012. Vooral het economisch vertrouwen moet terugkeren en daar ligt een belangrijke taak voor de overheid.

Een bemoedigende stap in de goede richting zal de intentie zijn om sneller wetten en hervormingen door te voeren. Een treffend voorbeeld van stroperigheid in het doorvoeren van hervormingen, is het terugdraaien van de beslissing om de detailhandelsector te openen voor buitenlandse grootgrutters, zoals Wal-Mart, Tesco en Carrefour. Investeringen in de infrastructuur worden tegengehouden door de Land Acquisition Act uit 1894.

Deze 118 jaar oude wet is het toonbeeld van bureaucratie en leidt tot veel vertraging in het aankopen van land door de overheid. Een nieuwe wet is vorig jaar in het Parlement aangenomen, maar tot op heden (nog) niet geïmplementeerd. Daarnaast heeft de overheid beloofd het huidige belastingstelsel te herzien, maar dat staat al jaren in de ijskast. Misschien dat een aantal beloftes volgende maand ingelost kunnen worden.

Maart roert (mogelijk) zijn staart
Volgende maand staat er een aantal belangrijke gebeurtenissen op de politieke en economische agenda. 6 maart aanstaande wordt de verkiezingsuitslag in vijf deelstaten bekendgemaakt, waaronder Uttar Pradesh; de dichtstbevolkte deelstaat van India met 200 miljoen inwoners.

Veel beleggers hopen dat de Congrespartij van premier Singh, die zitting heeft in de huidige regering, als winnaar wordt uitgeroepen, zodat zij haar beleid in Uttar Pradesh en andere deelstaten verder kan uitrollen.

Dit scenario zal de huidige regering steviger in het zadel brengen en meer kans bieden hervormingen door te voeren. Op 15 maart volgt de 6-wekelijkse monetaire vergadering van de RBI. Beleggers kijken met spanning uit naar het rentebesluit, dat een belangrijke sentimentindicator is voor beleggers. Mocht de rente verlaagd worden, dan zal dit een stimulans zijn om de koersen verder noordwaarts te laten gaan.

Tot slot zal een dag later het federale budget gepresenteerd worden door de Indiase Minister van Financiën. De belangrijkste vraag is of de minister maatregelen zal aankondigen om het toenemende begrotingstekort te beteugelen. Maatregelen kunnen zijn het terugdringen van overheidssubsidies en –uitgaven en het stimuleren van inkomsten door herziening van het belastingstelsel.

Bull market?
Maart zal worden gedreven door politieke en macro-economische gebeurtenissen. Dit zal tot volatiele beurzen kunnen leiden, met de nadruk op een mogelijke daling na de recente snelle en steile rally. Van de voorgaande vier rallies in de afgelopen tien jaar neemt de 2012-rally de derde plaats in.

De rally is liquiditeitsgedreven, breed gedragen over large, mid- en small caps, maar alleen de FII zijn de kopers in de markt. Binnenlandse beleggers en instituten (Domestic Institutional Investors; DII) hebben de rally juist aangegrepen om te verkopen.

Mochten de gebeurtenissen van maart positief zijn, dan is er een grote kans dat DII deze stelling wijzigt en de rally steunt met kooporders. Dit scenario kan tot een bull market leiden. Op dit moment is het nog te vroeg om hiervan te spreken. Ten eerste duurt de rally nog maar 41 handelsdagen (8 weken) met een rendement van 17,8% in de Nifty Index.

De voorgaande vier rallies duurden gemiddeld 100 handelsdagen met een gemiddeld rendement van 55%. Daarnaast is de start van de rally op een koerswinst-verhouding (k/w) van 12,6 begonnen, terwijl de k/w van de grote rallies van 2003 en 2009 respectievelijk 9 en 9,8 bedroegen.

Kortom: de waardering op basis van k/w is niet heel goedkoop en de rally wordt slechts gedragen door buitenlands kapitaal. De maand maart zal op korte termijn richting geven aan de markt, waardoor de rally mogelijk draagkracht krijgt vanuit India zelf. Maar is er al sprake van een bull market? Nee, daar is het nog te vroeg voor.

Johan Smit
Fund Manager Intereffekt India Warrants
Intereffekt Investment Funds