De afgelopen 25 jaar is de rente voortdurend gedaald en is daarmee op een niveau beland dat ook historisch gesproken extreem laag is. Nederlandse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar kennen op dit moment een coupon van 1,340%. Dat betekent dat het neerwaarts potentieel beperkt is. Tegelijkertijd is nagenoeg iedereen het er over eens, dat een rentestijging er voorlopig ook niet inzit.
Obligatiebeleggers, die zich niet kunnen schikken in de huidige lage vergoeding, moeten misschien maar eens uitkijken naar alternatieven in de sfeer van bedrijfsobligaties. Ook daar zijn de renteniveaus de afgelopen jaren stevig omlaag gekomen, maar toch biedt deze markt de beleggers meer mogelijkheden. Wij vragen uw aandacht voor enkele interessante mogelijkheden.
1.De eeuwigdurende achtergestelde obligatie van Volkswagen, 2009 – 20049. Coupon 5,125%; ISIN XS0968913342
Deze eeuwigdurende, perpetuele obligatie van Volkswagen Finance heeft een gegarandeerde couponrente van 5,125% rente tot 2023. Op die datum is de obligatie callable en kan Volkswagen besluiten vervroegd af te lossen tegen 100% van de nominale waarde. Volkswagen kan dan ook beslissen om de obligatie te laten doorlopen. In dat geval wordt de coupon variabel en wordt berekend op basis van de 10 jaars euroswap, verhoogd met een premie van 3,35%. In 2043 is deze obligatie opnieuw callable. Loopt hij toch nog door, dan volgt dezelfde procedure, zij het dat de premie dan 4,1% bedraagt.
De obligatie is een achtergestelde schuld en heeft daarom bij Moody’s een Baa2 beoordeling. De lage waardering is toe te schrijven aan het karakter van de achtergestelde obligatie. Die lijkt meer op die van aandelen. De toekomstige waarde ervan is immers ook niet gegarandeerd en het rendement is in moeilijke financiële tijden onzeker. Bij mogelijke faillissementen moeten houders van achtergestelde obligaties achteraan sluiten in de rij van schuldeisers. De kans is groot, dat ze niets meer ontvangen. De compensatie voor deze is de mooie coupon. Bovendien is Volkswagen met een A3 beoordeling een goede kredietwaardigheid toegekend.
2.Aegon perpetuele cumulatief achtergestelde obligatie. Coupon 5,185%; ISIN NL0000121416
Voor deze obligatie geldt een deel van het hier bovenstaande verhaal. Tot de call van 2008 bedroeg de coupon 7,25%. Voor de daaropvolgende 10 jaar bedraagt de coupon 5,185 per jaar. In 2018 wordt de variabele coupon bepaald op basis van 10jaars DSL plus een premie van 0,85%.
Het cumulatieve in de naamzetting duidt erop, dat indien de rentevergoeding een keer wordt overgeslagen, die er in een volgende periode gewoon wordt bij opgeteld. Aegon heeft afgelopen jaren enige malen de uitkering overgeslagen. Dat is een pluspunt boven andere achtergestelde leningen.
3.LINDE AG 2006 – 2016 -2066 fixed to floating rate note. Coupon 7,375%; ISIN XS0259604329
Linde AG is een van de vier grote Westerse producenten van industriële gassen. De andere drie grote concurrenten zijn Air Liquide in Frankrijk en Air Products & Chemicals in de V.S. en Praxair, ook in de V.S. Linde kocht in 2006 een andere grote producent van industriële gassen, het Britse BOC.
De rating van de obligatie is BBB+. De obligatie is niet-achtergesteld, maar is wel hybride van karakter. Dat wil zeggen, dat het hier om een obligatie gaat, die ook kenmerken van een aandeel heeft!
Deze obligatie, heeft weliswaar een hele lange looptijd (tot 14 juli 2066), maar het karakter van de obligatie verandert vanaf 14 juli 2016. Tot die datum is de coupon inderdaad vast (7,375% per jaar). Maar daarna zal de coupon elk kwartaal opnieuw worden vastgesteld en wel op 3-maands Euribor plus een vaste opslag van 4,125%.
Volgens een recensie dd. januari 2014 op de website de Kritische belegger wordt deze obligatie juist na 2016 interessant. De site redeneert als volgt: En daar wordt deze obligatie juist interessant. Want vanaf dat moment is het renterisico van de obligatie voorbij. Tot 14 juli 2016 ontvangt u nog ruim 2 1/2 keer de coupon van 7,375%. Linde mag dan besluiten om de obligatie tegen die tijd tegen 100% af te lossen.
Aangezien u nu 113,4% betaalt voor de obligatie verliest u, als Linde inderdaad overgaat tot vervroegde aflossing, 13,4%. Maar in die periode heeft u ook 18,4% rente ontvangen. Netto levert u dat 5% op gedurende 2 1/2 jaar. Dat komt neer op ongeveer 1,8% per jaar mits uiteraard de obligatie vervroegd wordt afgelost.
Maar gebeurt dat niet, dan loopt het rendement geleidelijk aan omhoog. Hoe langer het duurt alvorens Linde besluit om de obligatie af te lossen des te dichter komt het effectieve rendement van de obligatie bij 3,75% per jaar, inclusief het verlies van 13,4% op de koers en uitgaande van een 3-maands Euribor tarief van 0,23%. Maar loopt dat tarief op, dan stijgt uw rendement even hard mee.
4.Rabobank Steepener 2005 – 2035. Coupon 5,22%. ISIN: XS0217518397
Wat zijn steepeners? Steepeners zijn obligaties met een variabele coupon, die doorgaans afhankelijk is van het renteverschil tussen een relatief lange rente en een relatief korte rente. Gebruikelijk is, dat men de couponrente gelijk laat zijn aan 4 maal het verschil tussen de 10-jaars rente en de 2-jaarsrente. Het gaat hierbij om de CMS-rente, het tarief dat in de markt geldig is voor debiteuren van een vergelijkbare kwaliteit. Als dit verschil daalt naar nul dan heeft u te maken met een zogenoemde vlakke yieldcurve.
Dit betekent dat de korte en de lange rente aan elkaar gelijk zijn. Zelfs komt het voor dat de korte rente hoger is dan de lange rente, dan is er sprake van een negatieve yieldcurve. Beiden situaties zijn niet normaal en duren doorgaans niet erg lang. Het zijn transitiesituaties. Als de kapitaalmarkten verwachten dat de korte rente zal gaan dalen, dan zal men daarop gaan anticiperen door langerlopende obligaties aan te kopen. Het gevolg is stijgende obligatiekoersen en dus dalende rentes.
Daarmee heeft de kapitaalmarkt de neiging om vooruit te lopen op de politiek van de ECB (Europese Centrale Bank) en kan het dus voorkomen dat de lange rente daalt tot onder de korte rente in afwachting van nog komende renteverlagingen door de ECB. (Bron: de Kritische Belegger).
Tot eind mei 2010 was de rente op bovenstaande lening 6% per jaar. Vanaf 9 mei 2010 is de rente afhankelijk geworden van het verschil tussen de 10-jaars CMS-rente voor de Rabobank en de 2-jaars CMS-rente. De coupon wordt nu jaarlijks vastgesteld op 4 maal dit verschil. Voor de rente geldt een minimum van 2% en een maximum van 9%. Het aantrekkelijke van deze steepener schuilt in het verwachte effectieve rendement. Dat kan bij aflossing in 2035 6,43% bedragen met een minimum van 3,26% per jaar. Gaat u uit van vervroegde aflossing, dan is het effectieve rendement veel hoger, namelijk 10,8% met een minimum van 7,64% per jaar.
De risico’s moeten overigens niet worden onderschat. Ten eerste hebben wij in de afgelopen jaren kunnen zien dat ook grote, stabiel ogende banken failliet kunnen. Maar daarnaast zal in de jaren dat de yieldcurve vlak of zelfs negatief wordt, de coupon dalen tot het minimum van 2%.
Heeft u naar aanleiding van deze nieuwsbrief nog vragen of wilt u meer informatie over de diensten van ER Capital Vermogensbeheer dan kunt u gebruik maken van onderstaande link.
