Het verkeerde scherm
Iedereen die iets met AI-aandelen heeft, kijkt naar dezelfde grafiek. De koers van Nvidia, de waardering van de magnificent seven, het sentiment op de techbeurs. Dat is logisch, want daar zit het geld en daar zit de aandacht.
Maar een crisis in een sector met zoveel schuld begint zelden op de plek waar iedereen kijkt. Die begint in de kredietmarkt, bij de partijen die de datacenters, de chips en de infrastructuur financieren. Een post op X wees deze week op iets dat in de aandelenkoersen nog nergens zichtbaar is: credit default swaps op leningen aan zogeheten neoclouds, de nieuwe generatie cloudbedrijven die vrijwel volledig op AI-rekenkracht draait, worden duurder verhandeld. Dat is volgens die post het signaal dat de echte spanning niet in aandelen zit, maar in de schuld die de hele AI-bouw financiert.
Wat betekent dat voor jou als belegger? Een stijgende prijs voor verzekering tegen wanbetaling is precies het soort signaal dat in eerdere crises vooruitliep op problemen die pas maanden later in aandelenkoersen zichtbaar werden.
De lening met het opvallende rendement
Bloomberg besteedde onlangs aandacht aan de financieringsconstructies rond CoreWeave, een van de bedrijven die vooroploopt in het verhuren van AI-rekenkracht. In de kop van dat artikel stond een vraag die veel zegt over waar we nu staan: is hier sprake van een rendement van 50 procent?
Dat is geen vastgesteld feit voor de hele markt, het is de vraag die Bloomberg stelt naarmate steeds exotischere financieringsvormen opduiken om de enorme kapitaalbehoefte van AI-bedrijven te dekken. Maar de vraag zelf is veelzeggend. Als financiers bereid zijn zulke constructies te accepteren, of als schuldpapier tegen zulke prijzen verhandeld wordt, zegt dat iets over hoe gespannen de onderliggende financiering al is.
Voor de spaarder of belegger die vooral naar de koers van zijn tech-ETF kijkt, blijft dit onzichtbaar. Voor wie de schuldmarkt volgt, is het een knipperend lampje.
Nul rendement buiten de techsector
Torsten Slok, hoofdeconoom van vermogensbeheerder Apollo, zei onlangs tegen Bloomberg dat AI buiten de techsector tot nu toe nauwelijks iets heeft opgeleverd. Dat is zijn inschatting, niet een onafhankelijk vastgesteld onderzoek, maar het komt van iemand die dagelijks naar kredietmarkten en bedrijfswaarderingen kijkt.
Die uitspraak raakt de kern van het probleem. Enorme bedragen stromen naar datacenters, chips en cloudcapaciteit, op basis van de verwachting dat AI overal in de economie productiviteit gaat opleveren. Als die productiviteitswinst buiten de techsector zelf nog niet aantoonbaar is, dan hangt de waardering van de hele keten af van een belofte die nog bewezen moet worden.
En een keten die draait op krediet en belofte, is precies het type constructie dat eerst wankelt in de schuldmarkt voordat het in aandelenkoersen zichtbaar wordt.
Wat 2007 ons leerde over de volgorde
In de aanloop naar de kredietcrisis van 2008 kraakte eerst de markt voor gestructureerde schuldproducten, de CDO’s en de bijbehorende credit default swaps, ruim voordat de aandelenmarkt in paniek raakte. De schuldmarkt zag het probleem eerder, simpelweg omdat daar de risico’s direct geprijsd worden op basis van kans op wanbetaling, in plaats van op basis van toekomstverwachtingen en sentiment.
Dat wil niet zeggen dat de AI-sector nu hetzelfde traject volgt. Wel laat het zien waarom het verstandig is om niet alleen naar de koers van je favoriete techaandeel te kijken, maar ook naar de signalen uit de schuldmarkt die de hele sector financiert.
Wie nu AI-gerelateerde fondsen of techaandelen aanhoudt, doet er goed aan breder te kijken dan de koersgrafiek alleen. Niet uit paniek, maar omdat een bredere blik je eerder laat zien waar de echte druk ontstaat.
Ik geef een gratis live training waarin ik 10 strategieën doorloop die werken in elk klimaat, ook wanneer de signalen tegenstrijdig lijken zoals nu. Meld je via deze affiliate link aan voor de training
Kijk jij weleens verder dan de aandelenkoers als je een sector beoordeelt, of blijft je blik meestal bij het aandeel zelf hangen?