{jcomments off}Advies: Kopen. Koers: € 14,84 d.d. 22-11-2013
Conclusie
Koopwaardig omdat:
o SBM een technologisch vooraanstaand bedrijf is
o Het YME project achter de rug is
o 2013 een turnaround heeft laten zien
o Winst per aandeel substantieel gaat stijgen
o De k/w op basis van de geprojecteerde winst 2015 circa 5X bedraagt
o Kopen tot € 20, Verkopen vanaf € 30
Company profile
Het hoofdkwartier is gevestigd in Schiedam. SBM Offshore heeft ongeveer 7400 medewerkers, die verspreid over vijf centra wereldwijd actief zijn.
Het bedrijf is actief op het gebied van het op lease- of verkoopbasis ontwerpen en leveren van offshore energiesystemen (schepen) aan de olie- en gasindustrie. Het gaat hier om zogeheten Floating Production, Storage and Offloading (FPSO) en Floating Storage and Offloading (FSO). Dat zijn aanduidingen voor een speciaal soort schip dat wordt gebruikt om aardolie en -gas op te slaan en eventueel te behandelen.
Het bedrijf gaat ook leveringsovereenkomsten aan voor gebruiksklare kraanschepen, pijpenlegschepen en booreenheden. Zijn gespecialiseerde diensten omvatten onderhoud, reserveonderdelen, reparaties en offshore installatie.
SBM Offshore heeft de grootste vloot FPSO’s ter wereld voor de verhuur. De laatste tijd heeft het concern veel langlopende leasecontracten (20 jaar) afgesloten. De gemiddelde duur van de contracten is circa 12 jaar. De leasevloot levert een stabiele kasstroom. Oliemaatschappijen geven vaker de voorkeur aan de lease van FPSO’s boven zelf investeren.
In 2012 leed het bedrijf een verlies van $74,8 miljoen bij een omzet van $ 3, 695 miljard. De negatieve winst per aandeel kwam uit op $ 0,46 cent. Er is geen dividend uitgekeerd. Het verlies was toe te schijven doen van afschrijvingen en het treffen van voorzieningen van in totaal $ 499 miljoen. Het betreft afschrijvingen en voorzieningen voor het Yme MOPUstor (een platform op poten) ter waarde van $ 470 miljoen en voor het Deep Panuke platform ter waarde van $ 29 miljoen. Om alle kosten het hoofd te bieden heeft SBM in 2012 voorzieningen getroffen ter waarde van $ 200 miljoen en heeft Hal Investments een bedrag van $ 193 miljoen geïnvesteerd. Daarnaast onderschreef HAL onder specifieke voorwaarden een tweede emissie van 10% die plaatsvond in april 2013. Medio 2013 was de netto schuld ten opzichte van het totaal vermogen opgelopen van 119% begin 2013 naar 123%. Na dit echec is SBM Offshore gestopt met het bouwen van MOPUstors.
In 2012 waren de onderliggend resultaten goed te noemen. EBIT kwam uit op $ 50,4 miljoen, waar in 2011 nog een negatief resultaat werd genoteerd van $ 390,5 miljoen.
De markt
De afgelopen jaren heeft de wereldwijde crisis ook huisgehouden in het wereldje van FPSO spelers. Het aantal is nagenoeg gehalveerd. Dat heeft alles te maken met het beperkte aantal opdrachten en de daarmee samenhangende prijzenoorlog. Marges verdwenen daardoor helemaal. Het resultaat is, dat en nu letterlijk nog slechts een handjevol spelers over zijn met voldoende financieel vlees op de botten om de FPSO leaseconcepten te financieren.
Het ziet er naar uit, dat 2013 het jaar van de ommekeer wordt. Het aantal opdrachten dat boven de markt hangt is beter dan de laatste jaren het geval was. Het ziet er naar uit, dat er tot 2017 zeker 120 nieuwe opdrachten voor de bouw van floating production systems aanbesteed gaan worden. Dat is een zeer behoorlijk aantal, als je beseft dat er nu wereldwijd 161 FPSO’s in gebruik zijn en er in 2012 slechts 13 opdrachten verleend werden (in 2011 nog 22).
Er is wereldwijd voldoende scheepswerfcapaciteit om al deze nieuwe opdrachten uit te voeren. In 2012 bedroeg de benuttingsgraad een magere 30% en had 45% van de scheepswerven geen opdrachten. Vooral de Chinezen hebben het moeilijk. Ongeveer 36% van de Chinese werven hebben ook in 2013 geen werk, terwijl 40% van de wereldwijde overcapaciteit in China te vinden is. De succesvolste spelers zijn Koreaans. Het gaat om Hyundai, Samsung en Daewoo, die in 2012 samen meer dan 50% van de markt in handen hadden.
De enige plaats in de wereld waar werven geen capaciteit meer vrij hebben is Brazilië. Die zijn volgeboekt tot 2018. Tot 2020 moeten er voor opdrachtgevers in dit land 42 FPSO’s gebouwd worden. Nu al zijn worden er 23 van die orders daadwerkelijk uitgevoerd en hangen er nog 19 boven de markt. Het is de vraag of die allemaal wel in Brazilië gebouwd kunnen worden. Dan kunnen er wel eens ernstige vertragingen optreden. Een tweede bron van nieuwe activiteiten wordt West Afrika. Tot en met 2017 zullen er 26 opdrachten verstrekt moeten worden.
Volgens SBM Offshore zullen er tot 2017 57 projecten op de markt komen, waar het bedrijf interesse in zou kunnen hebben. Het bedrijf kiest er echter voor om een gooi te doen naar slechts 20 potentiele opdrachten. In 2013 probeert het bedrijf 6 opdrachten binnen te krijgen. De kans, dat ze hierin zullen slagen is aanzienlijk. Er is weinig concurrentie.
Gelet op de mooie resultaten van SBM in 2013, lijkt het bedrijf er inderdaad in te slagen de nodige opdrachten binnen te slepen. Over de eerste negen maanden steeg de omzet van SBM Offshore met maar liefst 40% tot een waarde van $ 3,428 miljard. De forse omzetstijging kwam vooral op naam van de divisie Turnkey (de bouw van FPSO’s of onderdelen daarvan). In die divisie steeg de omzet met maar liefst 49% naar een waarde van $ 2,658 miljard.
Na de daling van orderinstroom in 2012 trad er in 2013 een fors herstel op. Aan het einde van het derde kwartaal was er voor een bedrag van $ 10,542 miljard aan nieuwe orders binnen gekomen. De orderportefeuille heeft nu een waarde van $ 21,6 miljard. Dat is het hoogste bedrag ooit in de geschiedenis van het bedrijf.
Het bedrijf kijkt dan ook met het nodige zelfvertrouwen de toekomst in. Waar het management aan het einde van het 2de kwartaal voor heel 2013 nog een omzet voorzag van $ 4,3, sprak het aan het einde van het 3de kwartaal van een omzet van tenminste $ 4,3 miljard. Na het rampjaar 2012 begint het bedrijf weer wat meer vlees op de botten te krijgen. Aan het einde van het tweede kwartaal bedroeg de solvabiliteit weer 30% tegen 27% aan het begin van het jaar.
Het heeft er alle schijn van, dat 2013 een jaar van ommekeer wordt voor SBM. Na forse verliezen op het probleemproject Yme richt SBM Offshore zich nu weer op zijn kernactiviteiten: de bouw en verhuur van FPSO’s. Momenteel loopt er nog een onderzoek naar frauduleuze verkopen in Afrika. Het concern heeft de fraude zelf aan de Nederlandse en Amerikaanse autoriteiten bekendgemaakt. De markt verwacht een niet al te hoge boete van circa USD 50 tot hooguit USD 100 miljoen. Na het afsluiten van dit onderzoek en de afronding van het probleem- project Deep Panuke kan SBM Offshore zich weer geheel op de toekomst richten. Die ziet er zonder meer veelbelovend uit nu de markt weer tekenen van herstel toont. Uit de groei van het orderboek spreekt, dat SBM hier al volop deel aan heeft. De winstverwachtingen zijn zonder meer goed en de koers-winstverhoudingen zijn zeer gematigd. Mocht SBM in 2014 besluiten om opnieuw dividend te gaan uitkeren, dan verhoogt dat nog de aantrekkelijkheid van het aandeel.
